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摩根航天科技斯坦利推荐航空航天与国防股票
浏览: 发布日期:2018-12-18

  北京PK10投注:[据美国摩根斯坦利网站2018年12月11日报道]在昨日上涨约4%后我们对军工股仍保持建设性建议,特别是在2020财年国防预算日益明朗的情况下。国防部支出增加(而不是减少)的概率最近有所上升,估值具有吸引力且与宏观面的联系也较少。我们给出的首选是雷神公司(RTN)。

  军工股在预算、估值和防御性上很有吸引力。与其他工业部门一致(年初至今下跌约10%),军工股也表现不佳。我们将此归因于几个因素:包括之前有人预计2020财年预算下降,无序的竞标行为(例如波音T-X教练机),现金流逆转,缺乏利润扩张,增长预期以及自持股票抛售。我们认为,最可能的罪魁祸首是提到的第一个和最后一个因素。

  然而,考虑到现在预算似乎处于更好的轨道上,我们认为,随着板块向前发展,处于“风险上升”模式的原因有三个。包括:1)预算重新走上正轨并再次指向增长; 2)股票大幅下挫并且表现不及其他低beta值同行; 3)在经济不确定的时期,国防应该表现很好。

  关于股票,我们看到由高度相关性支撑的上升趋势,但注意到洛马LMT / 雷神RTN(均为增持OW)的偏好,因为国内/国际定位更加多样化和/或大型项目显示度(例如F-35)。诺格NOC(中性EW)在预算受益方面也很突出,因为它拥有主承包商中最高的美国防部曝光率。

  1)预算再次回到正轨并指向增长。在中期选举之前以及最近一周,美国总统热衷于减少国防部支出,其中有5%的削减和被称为“疯狂”的国防预算。然而,媒体最近报道称,在与国会领导人和国防部高级官员会晤后,总统的思路发生了逆转。事实上,预计2020财年的预算提案可能高达7500亿美元(相对于2019财年同比增长约5%),而不是7000亿美元(相对于2019财年同比减少约2%)。

  另外值得注意的是,这些支出的波动可能来自装备现代化账户,其中大部分将被主承包商收入囊中,假设人员和海外应急作战预算没有变化,基础预算将由之前预估的-10%变为上涨10%。我们预期在可预见的未来可能出现持平的环境,预计2020财年的增长率为+ 0-3%。这将意味着到2022年主承包商的收入增长和8-10%的年度回报。

  2)股票大幅下挫并且表现落后于其他低beta同行。今年初,军工股的1年期预测市盈率约为20倍,与大盘相比溢价约20%。现在的市盈率约14-15倍,折价约10%,与历史平均水平一致。此外,股价年初下跌约10%,并且表现落后于标准普尔500指数约8个点。看到像公用事业和消费品类公司17倍-20倍的市盈率并在某些情况下跑赢市场约10%,这是令人惊讶的。

  展望未来,我们认为军工股票(假设国防预算稳定)和Beta值总回报率与同行相比更加一致(或更优越)。这支撑了我们对军工股票的估值立场,这些股票的市盈率为市场价格的1-2倍,至少是市场平均增长与低于平均风险的平均增长。

  3)在经济不确定的时期,国防类公司应该相对表现更好。很明显,人们越来越担心我们板块内的大多数公司以及工业和整体市场的经济增长和未来的不确定性。事实上,我们公司预计2019年经历适度盈利减少的可能性超过50%。

  另一方面,由于政府支出周期性突出,同时受贸易风险的影响较小,以美元交易,并具有投资性资产负债表,因此军工股将对宏观环境不太敏感。假设上述对于2020财年国防开支的增长是准确的,由于国防部美元支出的结果是潜在滞后的,因此有可能实现2-4年的增长。此外,如果预测支出是准确的,表明年度总回报率约8-10%。如上所述,当与低beta和折扣估值相结合时,这在当前环境中表现不错。

  关于股票,我们的推荐仍然是雷神/洛马(增持),其次是诺格(中性),然后是通用动力(减持)。

  首先,我们承认军工股之间的相关性往往很高(过去5年约为0.85)。话虽如此,我们在板块内的偏好是与装备现代化更加相关、增长周期更长、国际销售更多(即更多元化)的公司。

  因此,我们的推荐是雷神/洛马(增持),其次是诺格(中性),然后是通用动力(减持)。。理由如下:

  资产负债表低于平均水平(2019年净利润为EBITDA税息折旧及摊销前利润的约0.3倍),其投资组合(如导弹防御、商业网络货币化和超声速)的发展机遇,领先的国际投资组合(约占收入的30%)和最高的利润率之一。以溢价约18.5倍2019年市盈率为前提,每股盈利11.95美元。

  该公司在F-35(收入占比25-30%)项目之外的超声速领域获得胜利,西科斯基和船舶等业务也有较大潜力,极大地改善了发展前景。这些组合与不断增长的国际投资组合和领先的股息收益率(约3%)相吻合。我们将继续监测养老金对2020年后长期每股盈利/净资产收益率估值增长的影响。以溢价18.0倍2019年市盈率为前提,每股盈利20.32美元。

  该公司继续经历领导层转型,并与洛马、雷神等同行争夺2019年(5-8%)的加速增长。话虽如此,我们认为诺格在多年期间的增长潜力相当可观,包括收入(例如F-35、B-21、GBSD和空间)和利润(例如协同效应和成熟计划)。此外,随着新任首席执行官优化风险因素,其技术服务部门仍有机会。以17.5倍2019年市盈率为基准,每股盈利18.18美元(在退休金会计调整之前)。

  我们对通用动力的谨慎立场没有改变。即使核心国防业务处于有利位置(例如3年内海军订单积压),我们更倾向于推荐商业和服务业务占比更低的承包商(约占收入的45%),在周期的后期,商业喷气机的风险会更高。我们认为,在大致相似的每股盈利/净资产收益率估值中,相关的风险回报没有表现出有利偏好。以折价16.0倍2019年市盈率为基础,每股盈利11.81美元。(中国航空工业发展研究中心 尹常琦)返回搜狐,查看更多

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